“救済措置” ベトナム航空
最近、ベトナム国家銀行は、ベトナム航空への融資後に金融機関がベトナム航空に再融資を行う際の規定、および同社の債務の返済期間の再編、債務グループの維持、Covid-19の影響による同社の債務に対するリスク準備の積立に関する通達第04/2021号の一部を改正する通達を発行しました。
旧通達では、再融資額は、再融資の残高に対して満期時に自動的に2回延長され、延長期間は各回とも再融資期間と同じで、再融資期間と再融資期間の延長期間の合計は3年を超えないとされていました。
新たな通達では、再融資額は、再融資の残高に対して満期時に自動的に5回延長され、延長期間は各回とも再融資期間と同じで、再融資期間と再融資期間の延長期間の合計は6年を超えないとされています。
以前、2020年の第14回国会第10回会期において、国会はベトナム国家銀行がベトナム航空に4,000億ドンを再融資し、2回まで延長することを許可しました。
規定によると、ベトナム航空は今年7月～12月の間に、4,000億ドンの再融資の残高を全額返済する義務があります。
ベトナム航空は、4,000億ドンの再融資の返済期限が延長されました（写真：ベトナム航空）。
しかし、政府は、ベトナム航空の4,000億ドンの融資について、ベトナム国家銀行が満期時に自動的に3回延長することを国会に要請しました。延長期間は、各回とも最初の再融資期間と同じと見込まれています。再融資期間の延長期間の合計は、最大5年を超えないとされています（議決第135/2020号で延長された2回を含みます）。
5月末時点でのベトナム航空の総借入金は、約16,055億ドンで、6月30日時点では15,604億ドンと推定されています。再融資の延長は、同社の困難を解消するための対策の一つに過ぎません。
延長されなければ、同社は今年7月から支払能力を失う可能性があり、航空機リース会社やサービス提供会社との契約を履行できなくなる可能性があります。その結果、同社は訴訟を起こされる可能性があり、パートナー企業からの信頼を失う可能性もあります。
さらに、同社は、債務を返済できず、大規模な債務の単独的な延期を続けることで、財務上の費用が発生し、破産のリスクが生じる可能性があります。これは、政府が保証した航空機購入のための融資について、金融機関が政府に同社の代わりに債務を返済するよう求める可能性につながる可能性があります。3月31日時点での政府保証債務の残高は、3億3,100万ドルです。
ベトナム航空は誰から借金をしているのか？
2024年第1四半期連結決算報告書によると、3月31日時点でのベトナム航空の短期借入金は10,081億ドン、長期借入金は5,060億ドン、ファイナンスリース債務は9,259億ドンで、いずれも2023年末と比べてわずかに減少しています。
この決算報告書では、ベトナム航空は債権者の詳細を明らかにしていません。しかし、2023年の監査済み決算報告書には、ベトナム航空は国内外の多くの金融機関と融資関係があることが示されています。短期借入金と長期借入金は、国内のほとんどの金融機関から提供されています。
具体的には、2023年末時点で、ベトナム航空は、SeABank（2,379億ドン）、Vietcombank（2,108億ドン）、MSB（1,915億ドン）、VietBank（1,196億ドン）など、多くの銀行から短期借入金を12,000億ドン以上借りていました。その他、ABBank、BIDV、MB、SHBなどの銀行からも借入金がありました。
長期借入金については、2023年末時点で、ベトナム航空は長期借入金が5,159億ドン、長期ファイナンスリース債務が10,153億ドンありました。その中には、Vietcombank（国内3行の合弁融資で、Vietcombankが融資の主導権を握っている）から提供された長期借入金が2,677億ドン、BIDVから提供された長期借入金が782.6億ドン、Eximbankから提供された長期借入金が582.6億ドンなどがあります。
一方、長期ファイナンスリース債務は、INGグループ（5,349億ドン）、シティバンク（2,269億ドン）、MUFG銀行（1,060億ドン）などから提供されており、その他、HSBC銀行、JPモルガン・チェース銀行などからも提供されています。
国有企業の資本管理委員会が開催した2024年上半期中間報告会で、ベトナム航空のダン・ゴック・ホア会長は、同社の2024年上半期の連結税引き前利益は4,600億ドンを超えると推定しています。この数字は、ベトナム航空が第2四半期に利益を上げていますが、年初からの第1四半期よりも大幅に低いことを示しています。
ホア氏は、ベトナム航空は3年以上、Covid-19と闘ってきたが、多くの困難に直面してきたと述べています。しかし、今年の上半期を振り返ると、ホア氏は経営成績が良好だったため、「喜んでいる」と述べています。
ベトナム航空の経営陣は、いくつかの好材料がある一方で、今年の上半期は依然として多くの課題がある時期であると述べています。その中には、燃料価格の上昇による運航費の増加、年初からの4.8％の通貨高による経営への大きな影響などがあります。さらに、ベトナムの航空業界全体では、製造元の技術的な問題により、航空機の不足に直面しています。ホア氏は、下半期は予測不可能な変動がまだ多くあると予測しています。
第1四半期の急増した利益はどこから？
今年第1四半期、ベトナム航空は連結売上高が約28,270億ドンで、前年同期比25％以上増加しました。航空機不足の航空市場、旧正月のピークシーズンにおける旅行需要の増加により、国内航空運賃が上昇したため、同社の売上高は大幅に増加しました。
その中で、同社は粗利益が約4,100億ドンで、前年同期比108％増加し、過去最高の粗利益を記録しました。同時に、粗利益率も前年同期比ほぼ2倍の14.6％に達しました。
親会社の決算報告書によると、親会社の売上高は22,000億ドンを超えています。金融収益は62.5％減少し、137億ドンとなっています。しかし、為替差損の増加により、財務費用はほぼ2倍の1,470億ドンに増加しました。ベトナム航空の親会社は、第1四半期に税引き前利益が約1,500億ドンとなりました。
パシフィック航空が、リースしている航空機をすべてリース会社に返却し、債務を処理したことで、同社は「その他収益」が3,630億ドン以上増加しました。
その結果、ベトナム航空の連結税引き後利益は4,441億ドンを超え、過去最高の利益となり、同社の16四半期連続の赤字が正式に解消されました。昨年第1四半期、ベトナム航空は税引き前利益が19億ドン、税引き後損失が37億ドンでした。
ベトナム航空の総資産は56,300億ドンを超え、年初と比べて1,000億ドン以上減少しました。そのため、同社の総資産利益率（ROA）は7.8％となりました。しかし、3月31日時点で、ベトナム航空は累積損失が36,742億ドン、自己資本が12,556億ドンを超えてマイナスとなっています。そのため、自己資本利益率（ROE）は依然としてマイナス35.36％となっています。
同社の急増した経営成績について、同社は、第1四半期は航空業界のピークシーズンであると説明しています。運輸市場の回復が活発化し、ベトナム航空は国内線全路線の運航を再開し、国際線のほとんどが運航されており、新しい路線も開拓されています。
今年、ベトナム航空は連結売上高目標を105,946億ドンに設定しており、過去最高となっています。税引き後利益は4,230億ドン以上、親会社の利益は105億ドンと見込まれています。つまり、ベトナム航空は上半期に利益目標を約9％上回りました。
株価の変動は？
ベトナム航空の株価HVNは、ここ2週間で急落し、ベトナム航空の時価総額が短期間で数十億ドル減少しました。
同社の株価は、7月19日、22日、23日の3日間連続でストップ安となりました。7月24日の取引では、HVN株は4％下落し、その後、7月25日の取引では、ストップ安となり、20,200ドン/株となり、730万株が取引されました。
一連の急落の後、ベトナム航空のHVN株は反発しました。7月26日の取引では、同株は3.47％上昇し、20,900ドン/株となり、取引量は市場全体で6位となり、968万株を超えました。
ベトナム航空のHVN株は、急落を続けています（写真：Trading View）。
最近のHVNの急落は、年初からの同株の大幅な上昇を受けて発生したものです。特に、第1四半期の終了後に上昇が顕著になりました。それ以前は、同社の株式は、長い間、13,000ドン/株付近で横ばい推移していました。
この動きは、以前の動きとは対照的で、ベトナム航空の株主は、年初からの約12,000ドン/株から7月5日の取引で36,000ドン/株を超えるピークに達するまで、半年間にわたって活発な取引を行っていました。
投資家は、HVNの最近の急落は、以前の利益を得た投資家の利益確定によるものだと考えています。
